En este artículo trabajaremos los conceptos básicos relacionados con la reestructuración de derivados financieros. Al final, conocerá lo suficiente para poder tomar las decisiones correctas en función de los intereses de su empresa. ¿Qué conocerá?

1. Cálculo del valor de la posición preexistente a reestructurar. (MtM Mark to Market y Curva de Futuros o Forwards)
2. Estudio de nueva operación que sustituya a preexistente. Variables. Aspectos positivos y negativos.
3. Margin Line. Concepto, cálculo y factores que influyen.
4. Elección entre Cancelación y Operación Espejo

Trabajaremos sobre un ejemplo de posición derivados contratada y sobre la que deseamos realizar reestructuración:

Los cálculos que se van a realizar, omiten conscientemente la incidencia de variables tales como volatilidad y similares. Las razones son:

• Se trata de variables con baja incidencia sobre el total
• Son variables cuyo valor es volátil y cuyos valores  son de difícil disponibilidad.
• El objetivo del estudio no es exhaustivo sino educativo y orientativo.

1. CÁLCULO DEL VALOR DE LA POSICIÓN PREEXISTENTE  A REESTRUCTURAR

• MARK TO MARKET (MtM). Valor de mercado de la posición en derivados que la empresa tiene contratada.  ¿Cómo se calcula?

BASICAMENTE (véase comentario anterior sobre exhaustividad del estudio) se calcula extrapolando las liquidaciones que se producirían en función de los futuros (forwards) existentes para la referencia que se ha marcado en el derivado inicial en las fechas de liquidación marcadas en contrato. Para este caso, la referencia sobre la que se calculan será el 3M Euribor (que es la contratada en derivado preexistente).

Es decir, como no sabemos cual será el valor del 3M Euribor en cada plazo (en el futuro), nos basaremos en los precios (o valores) de contratación de los futuros para cada uno de los plazos.

• CURVA DE FUTUROS, FORWARDS o IMPLICITOS. ¿Qué es la curva de futuros?

Existe un mercado en el que, para cada plazo (para cada trimestre según el ejemplo), se contratan tipos de interés (según el ejemplo). Por ejemplo:

Así, para el cálculo simple (muy aproximado por omisión de otras variable de menor relevancia) del MtM (valor de mercado) de la posición, tendríamos.

Por lo tanto, según el ejemplo, la posición de derivados actuales espera pérdidas por 905.000 euros en función de la curva de implícitos del día del cálculo. Ese sería el valor de cancelación en el momento del cálculo (aprox).

2. ESTUDIO DE LA NUEVA OPERACIÓN QUE SUSTITUYA A OPERACIÓN PREEXISTENTE

Cuando se produce una reestructuración de derivados a través de un nuevo derivado financiero, ésta se realiza a través de alguna (o combinación de las siguientes variables):

• Pago de prima. La posición que se desea reestructurar tiene un MtM (valor de cancelación). Sólo existen 2 medios, pagar este valor (pago de prima) o sustitución por una nueva operación con el mismo MTM (y algo de valor para la entidad que reestructura). Existe la posibilidad de una combinación de “pago de prima” y reestructuración, por supuesto.
• Incremento del plazo (pasar a un plazo más largo).
• Incremento del importe (añadiendo más nominal)
• Cambio del producto y las características del mismo
• Cambio de la referencia (por ejemplo, cambio de la referencia 3M Euribor por US Dollar). Esta es la variable cuya variación es menos habitual .

En cualquier caso, la empresa que reestructura su posición de derivados debe conocer que deberá cambiar “las cartas” del juego para poder reestructurar. No podrá mantener plazo, importe y producto (algo deberá cambiar para poder realizar la reestructuración.

3. MARGIN LINE

Volumen de línea crédito que la entidad contratante debe otorgar para la contratación de la operación. También entendido como consumo de riesgo asociado a una operación de derivados. La Margin Line es una garantía que la entidad financiera otorga a la empresa para que ésta opere en el mercado financiero. En caso de que la empresa no pudiera atender sus compromisos, sería la entidad financiera la que lo haría.

Se trata pues de una “garantía” a largo plazo cuyo valor oscila en función de las diferentes variables que lo componen y la oscilación propia de valor de la referencia del derivado en cuestión (Euribor, USD, etc).

A nivel general viene a reflejar el valor del peor escenario de liquidaciones previsto por la entidad para el derivado a contratar (o contratado)

Factores que determinan el volumen de Margin Line necesaria para una operación y la evolución de su valor a lo largo del plazo de contratación:

• Plazo: A mayor Plazo pendiente, mayor línea de Margin Line necesaria 
• Importe contratado y/o pendiente. A mayor importe mayor línea de Margin Line necesaria. 
• Referencia: En función del valor de la referencia y sus futuros (forwards)
• Volatilidad de la referencia:  A mayor volatilidad de la referencia, mayor Margin Line.
• Existencia de un “peor escenario” cerrado. Su existencia reduce la necesidad de Linea M.L.
• Operación Espejo o Cancelación: La reestructuración vía Op.Espejo reduce la necesidad de M.L. asociada.

El Valor de Margin Line es diferente al Mark to Market (MtM). MtM refleja el valor actual en función de las curvas de futuros actuales y por otro lado, Margin Line valora el peor escenario de la operación.

Sin embargo , existen excepciones. En ocasiones, Margin Line de operación excede el valor del peor escenario. Ello es habitual en operaciones de reestructuración de derivados cuando se produce un cambio de referencia .  Por ejemplo, cuando la nueva referencia es un INDICE.  Vease capítulo sobre Reestructuración derivados con operaciones ligadas a Indices.

En ese caso, parte de la línea de Margin Line es dedicada a la adquisición de participación en un activo con el que facilitar la operación.

El riesgo asociado a la operación es inferior a la Margin Line asociada. El riesgo real se ciñe al resultado de las simulaciones realizables sobre escenarios (peor escenario de liquidaciones del derivado en cuestión).

4. ELECCIÓN ENTRE CANCELACIÓN Y OPERACIÓN ESPEJO

4.a. Sobre Reestructuración de derivados financieros a través de OPERACIÓN ESPEJO.

• Funcionamiento de Operación Espejo
• Ventajas de la reestructuración vía Operación Espejo

4.b. Reestructuración derivado Financiero vía CANCELACIÓN de derivado previo.

• Funcionamiento de Reestructuración vía Cancelación 
• Ventajas de la reestructuración vía Cancelación

4.c. Comparativa. Ventajas y desventaja de Reestructuración Via Op.Espejo Vs. Cancelación.

4.a. Sobre reestructuración de derivados financieros a través de OPERACIÓN ESPEJO

• Funcionamiento de la OPERACIÓN ESPEJO:

Eliminación total o parcial de las liquidaciones previstas sobre el derivado financiero actual (vigente). Puede ser contratado por el total o por importe parcial.

No supone la cancelación de la operación anterior sino la compensación de cada una de las liquidaciones futuras, por el  mismo importe que se produzcan (salvo el caso de contratación “parcial”). Debe saberse que, dado que el derivado anterior no ha sido realmente cancelado, la operación reestructurada (el derivado previo) sigue vigente en el balance de la entidad financiera por lo que no se ha producido liberación de riesgo en esta entidad que seguramente no aumentará las líneas de crédito como lo habría hecho en caso de que la posición hubiera sido cancelada.

Las compensaciones se producen en la cuenta bancaria de la empresa. Es decir, por un lado recibirá la liquidación negativa por parte de la entidad de credito donde se encuentra contratado el derivado financiero original, y por otro lado, la liquidación positiva compensadora que le llegará desde la entidad financiera que realiza la reestructuración.

Sin duda, la reestructuración se realiza a través de la generación de una nueva operación de derivados que  realizará liquidaciones separadas según las condiciones pactadas en ese nuevo derivado.

• Ventajas de la REESTRUCTURACIÓN VÍA OPERACIÓN ESPEJO.

La reestructuración de la operación de derivados via Operación Espejo supone  la compensación  total o parcial de las liquidaciones futuras previstas por el derivado que se desea reestructurar en cada una de las fechas de liquidación del derivado original.

Por el hecho de no realizarse una real cancelación del importe, no se produce el reconocimiento de la pérdida o beneficio que marca el MtM (o coste de cancelación aprox).

La reestructuración vía de Operación Espejo es una operación OPACA en la medida en que ni siquiera la entidad financiera contratante del derivado original (el que se reestructura) es conocedora de la existencia de esta operación (se liquida por compensación en la cuenta bancaria de la empresa en la nueva entidad reestructuradora). Hemos de destacar que es una operación que no está presente en CIRBE. Y por otro lado, la empresa puede tratar las liquidaciones por compensación (el auditor no lo tratará como salvedad).

4.b. Reestructuración derivado Financiero vía CANCELACIÓN de derivado previo

• Funcionamiento de la reestructuración Vía CANCELACIÓN:

La entidad financiera que mantiene contratado el derivado original realiza un cálculo de su coste de cancelación y lo comunica a la empresa. Ésta decide como financiar este importe (en caso de ser negativo). La financiación se realizará mediante pago del importe, contratación de un nuevo derivado financiero, una nueva financiación (préstamo por ejemplo) o una combinación de las anteriores.

En cualquier caso, supone el reconocimiento de la pérdida por el importe del valor de cancelación (que incluye los costes de cancelación imputados por la entidad que cancela).  Estas pérdidas deberán ser declaradas en cuentas anuales. Es importante destacar que la cancelación supone un coste añadido a la Operación Espejo manifestado en el coste de cancelación imputado por la entidad financiera que cancela la posición.

• Ventajas de la reestructuración vía CANCELACIÓN.

La ventaja básica está basada en la liberación de línea de Margin Line en la entidad financiera que cancela el derivado preexistente. Ello puede convertirse en nuevas líneas de crédito para otras necesidades.

4.c. COMPARATIVA: Ventajas y desventajas de Operación Espejo vs Cancelación:

Ventajas: Operación Espejo evita Costes de cancelación añadidos al MTM de la operación preexistente. La entidad de crédito canceladora acostumbra a cobrar unos importantes “fees” (comisión) por la cancelación. Por otro lado, ante la misma operación de reestructuración, la operación espejo consume menos margin line que la misma operación vía cancelación.

Desventaja de Operación Espejo: No supone la liberacíon de línea de riesgo Margin Line en la entidad en la que se encuentra vigente el derivado reestructurado.

Proceso a seguir:

1. Conocimiento de supuestos del caso.Producto a reestructurar, referencia, curva de futuros (forwards) de la referencia, propuestas.
2. Determinación del Mark to Market de la operación a reestructurar(MtM).
3. Simulación de escenarios (probable, pesimista, optimista).
4. Valoración del MtM de cada alternativa Vs. derivado actual  (según escenarios)
5. Valoración del MtM del “peor escenario” de cada propuesta
6. Valoración de la MARGIN LINE de derivado actual y alternativas
7. CONCLUSIONES.

1. Conocimiento de los supuestos del caso:

Trabajaremos sobre los siguientes supuestos (a,b y c)

a. Producto a reestructurar (y referencia).

Swap de tipo de interés al que le quedan 2 años vida (vencimiento dentro de 8 trimestres)

*Empresa cobra EUR 3M (por avanzado)     y     * Empresa paga según siguiente pacto:

b. Curva de futuros del 3M Euribor (a 5 años)  en el momento en que se estudia la reestructuración.

c. DOS Propuestas de productos derivados para reestructuración:

2. Determinación del Mark to Market de la operación (MtM)

Paso 1:

Cálculo de los valores aplicables al derivado actual según curva de futuros.

Como primer paso, deberemos hacer una previsión de futuros valores de la referencia en los plazos existente para la operación de derivados que deseamos reestructurar. Para ello, recurriremos a la curva de futuros (forwards) de la referencia marcada en el producto.

Paso 2.          

Cálculo de la MtM (Mark to Market).

Se trata de la suma de todas las liquidaciones previstas para el derivado que se desea reestructurar de acuerdo a su importe, plazo y referencia. Ello vendría a reflejar su “valor de mercado” (que puede ser tanto positivo como negativo). Si es positivo, obtendremos una liquidación positiva en cuenta (plusvalía) y, en caso contrario, una liquidación negativa.

En este caso, podremos ver como la suma de las liquidaciones previstas en los 8 próximos trimestres dan lugar a un MtM negativo de 905.000 euros.

3. Simulación de escenarios (probable, pesimista, optimista).

Para realizar un estudio sensato del producto reestructurador, debemos plantearnos diferentes escenarios que reflejen diferentes comportamientos medios de “la referencia” (en este caso el 3M Euribor). 

En este caso, debido a la situación de la curva, y el derivado preexistente (a reestructurar), hemos definido 3 escenarios:   1. Probable/esperado, 2. Optimista/alcista y  3. Pesimista/estable.

4. Valoración del MtM de cada alternativa en comparación con derivado actual (según escenarios 1, 2 y 3 pero no el “peor escenario”)

 Según estos escenarios (1,2, y 3), los cálculos para la propuesta 1 y propuesta 2  (comparados con la situación preexistente) serían:

Conclusiones sobre propuesta 1: Comparación con Posición pre-existente:

• Reducción de pagos en los años 1 y 2 para todos los escenarios
• Aplazamiento de liquidaciones hasta 5 años
• Posibilidad de reducción de liquidaciones en caso de escenario alcista
• En caso de escenario estable (contra tendencia de mercado), asumiría un sobrecoste de 291.000 euros.  Para ello, buscamos la posibilidad de garantizarnos que, si los tipos REALES 3M Euribor son inferiores a determinados niveles para cada año, la empresa recibirá una compensación. Ello nos lleva al PROPUESTA 2.

Conclusiones sobre propuesta 2: Comparación con Posición pre-existente

• Esta propuesta supondrá sin duda un sobrecoste (véase línea “empresa paga”) a cambio de la seguridad de tener un peor escenario.
• A través de barreras floor (suelo) se consigue que, en caso de que los tipos REALES sean inferiores a los tipos barrera marcados, se apliquen estos tipos barrera.

(Véase cómo actúan los Floors en el caso de “escenario estable”)

5.  Valoración del MtM del “peor escenario” de cada propuesta:

Para este caso, el peor escenario posible sería un caída de tipos de interés que los mantuviera entorno al 0% durante todo el periodo de liquidación del nuevo derivado. Para el siguiente caso.

Resumiendo:

• Derivado actual: Vencimiento dentro de 2 años………..
• Derivado Propuesta 1:  Propuesta a 5 años sin barreras floor
• Derivado Propuesta 2: Propuesta a 5 años con barreras floor.

6. Valoración de la Margin Line de alternativas:

En líneas generales, el valor de la margin line para cada contratación, viene a ser muy cercana al MtM del peor escenario posible. En ocasiones, las entidades valoran situaciones de peor escenario menos agresivas, de acuerdo con sus sistemas de gestión de riesgo de la referencia del derivado (en este caso, el tipo de interés). Ello hace interesante la reestructuración a través de entidades que sean directamente operadores de mercado.

• Margin lines de DERIVADO PREEXISTENTE (en torno a 1.73.475 euros)  y PROPUESTA 1 (entorno a 1.417.500 euros) son superiores dado que no existe un peor escenario cerrado.
•  Margin line de PROPUESTA 2 estará entorno a 1.144.500 euros que es PEOR ESCENARIO (considerando tipos al 0% desde el primer trimestre de liquidaciones).
• Margin line con operación espejo será inferior a Margin Line con Cancelación.

En operación espejo la entidad contratante del derivado reestructurador pagará de forma aplazada y compensada. Ello reduce el riesgo.

En operación cancelación: la Entidad refinanciadora desembolsa el total de forma inmediata y, por otro lado, el importe de la cancelación supone gastos que imputa al entidad que cancela el riesgo. Por tanto, el producto reestructurador deberá asumir más importe y por tanto, más riesgo que con la operación espejo.

7. CONCLUSIONES:

La empresa debe tomar toda la información conseguida y tomar decisiones.

• Le será interesante valorar los importes sobre “Limites de riesgo (Margin Line)” que le consume la operación actual en la entidad de crédito donde el derivado permanece contratado. Podría conseguir líneas de crédito en esta entidad por importe similar (si cancela la operación con una nueva entidad).
• Deberá valorar la Capacidad de la empresa de asumir las liquidaciones esperadas sobre el derivado actual según los escenarios marcados (idealmente los escenarios “probable/esperado” y/o “pesimista/estable”).
  En este punto es muy relevante tener en cuenta el impacto que podría tener sobre sus líneas de crédito la presentación de Cuentas anuales (PyG y Balance) tras el impacto de las liquidaciones negativas esperadas.
• Decisión sobre operación espejo o cancelación. (véase artículo relacionado). Una operación espejo no libera riesgo en la entidad de crédito donde está el derivado que se reestructura. Sin embargo, es muy interesante por los efectos sobre cuentas anuales (el coste de cancelación sería una elevada pérdida y a través de operación espejo, no se produce). Véase artículo sobre este tema en blog.
• Deberá decidir sobre el plazo de la operación  (podría solicitar propuestas con plazos inferiores) y el nivel de riesgo que desea asumir ante “peor escenario”. Ello le ayudará a decidir entre las propuestas.

En cualquier caso, la decisión es suya pero recuerde que, no decidir nada, es tomar la decisión de seguir aceptando las liquidaciones negativas del derivado actual. Eso es en sí mismo una decisión (seguramente la menos indicada).

• Vias de reestructuración. Condicionantes
•  OPERACIÓN ESPEJO,
• CANCELACIÓN CON DERIVADOS,
• CANCELACIÓN CON PRÉSTAMO

Inicialmente, hay que recordar que la reestructuración de la posición de derivados actual puede realizarse de forma Parcial o Total. Las razones para la elección de entre una y otra están basadas en:

• La disposición de líneas de crédito (Margin line) suficientes y  la predisposición a añadir garantías a la operación
• La decisión sobre el destino de la capacidad de crédito/riesgo bancario de la empresa. Las líneas de margin line consumen riesgo bancario en perjuicio de la disposición de líneas de crédito para otros objetivos de la empresa.
• La posición de riesgo global de la empresa en derivados. En ocasiones, no es necesario reestructurar por el total para obtener una posición media idónea tanto el valores de cobertura como en plazo.
• La magnitud de las liquidaciones negativas y su implicaciones para la empresa: Implicaciones directas (PyG) e implicaciones indirectas (capacidad de financiación futura)
• Las expectativas de evolución de las liquidaciones del derivado financiero actual según la evolución de la variable de referencia del derivado financiero (tipo de interés, divisa, materia prima, etc).
• La posibilidad de encontrar fórmulas mixtas dependiendo de la capacidad de la empresa para absorber pérdidas parciales sobre PyG (ratios, etc). Entre ellas,   1. Cancelación (y/o operación espejo) parcial y absorción de liquidaciones negativas por el resto y 2. Operación espejo parcial y Cancelación parcial con préstamo por el resto asumiendo un % de las pérdidas como definitivas.

Las VIAS de Reestructuración de la posición de derivados son básicamente TRES (aunque una posición mixta entre ellas, daría lugar a multitud de combinaciones posibles).

• Nueva operación de derivados. En este caso, existen 2 posibilidades básicas: La cancelación de la posición de derivados financieros y la Operación Espejo
• Cancelación de operación de derivados a través de préstamo.

1. Cancelación de la posición de derivados financieros (mediante nueva operación de derivados)

2. Operación espejo (nueva operación de derivados). Esta opción no supone la cancelación de la posición actual  sino la realización de una operación de signo contrario, de forma que la empresa recibe liquidaciones del mismo importe y de signo contrario al derivado original (compensándose ambos). A cambio, se realiza la contratación de un nuevo derivado en la nueva entidad que de facto, sustituye al anterior.

3. Cancelación de operación de derivados a través de préstamo

Una entidad financiera, formaliza un préstamo con el que cubre el coste de cancelación de la operación. Esta operación de préstamo puede realizarse en la misma entidad en la que estaba formalizado el derivado financiero que se cancela o en una entidad financiera diferente.

OPERACIÓN ESPEJO (nueva operación de derivados)

Vía  para la cancelación que no supone la cancelación real de la posición actual  sino la realización de una operación de signo contrario (en la nueva entidad contratante), de forma que la empresa recibe liquidaciones del mismo importe y de signo contrario al derivado original (compensándose ambos). 

A cambio, se realiza la contratación de un nuevo derivado en la nueva entidad que de facto, sustituye al anterior.

• Ventajas de la REESTRUCTURACIÓN VÍA OPERACIÓN ESPEJO.

La reestructuración de la operación de derivados via Operación Espejo supone  la compensación  total o parcial de las liquidaciones futuras previstas por el derivado que se desea reestructurar en cada una de las fechas de liquidación del derivado original.

Por el hecho de no realizarse una real cancelación del importe, no se produce el reconocimiento de la pérdida o beneficio que marca el MtM (o coste de cancelación aprox).

La reestructuración vía de Operación Espejo es una operación OPACA en la medida en que ni siquiera la entidad financiera contratante del derivado original (el que se reestructura) es conocedora de la existencia de esta operación (se liquida por compensación en la cuenta bancaria de la empresa en la nueva entidad reestructuradora). Hemos de destacar que es una operación que no está presente en CIRBE. Y por otro lado, la empresa puede tratar las liquidaciones por compensación (el auditor no lo tratará como salvedad).

CANCELACIÓN DE LA POSICIÓN DE DERIVADOS FINANCIEROS (mediante nueva operación de derivados)

Vía para la reestructuración de operación de derivados que supone la cancelación de una posición de derivados para su sustitución por otra operación de derivados (esta posición de derivados a cancelar puede ser el total o no de las posiciones de derivados de la empresa).

Procedimiento:

1. La empresa solicita el coste de cancelación a la entidad financiera 1 que tiene contratado el derivado a reestructurar. (véase método de cálculo en articulo XXXXXXXXX).
2. La entidad financiera 2 (la que reestructura) crea un nuevo derivado financiero cuyo “valor” sea el equivalente al coste de cancelación  calculado por la entidad financiera 1.
   Esta operación financiera es negociada en plazo, características e importe por empresa y entidad financiera 2.
3. La entidad financiera 1 realiza un cargo en la cuenta de la empresa por el importe del coste de cancelación.
   La entidad financiera 2 realiza abono (ingreso por transferencia) en la cuenta de la empresa para compensación del importe del cargo realizado por entidad financiera 1.
4. A partir de ese momento, la empresa sólo recibirá liquidaciones del nuevo derivado contratado en la entidad financiera 2.

• Ventajas de la reestructuración vía CANCELACIÓN.

La ventaja básica está basada en la liberación de línea de Margin Line en la entidad financiera que cancela el derivado preexistente. Ello puede convertirse en nuevas líneas de crédito para otras necesidades.

• Inconvenientes reestructuración vía CANCELACIÓN (nuevo derivado):

Los inconvenientes están basados básicamente en el reconocimiento de pérdidas por el total del coste de cancelación. Ello puede ser un grave problema para la obtención de financiación futura de la empresa en la medida en que empeora notablemente ratios, rentabilidad y ratings. Asímismo, el reconocimiento de obligaciones en balances. Empeora ratios y ratings 

Por otro lado, se trata de una operación NO OPACA en la medida en que 1. Aparece en  cuentas anuales.  El auditor no podrá “obviarlo” y de esa manera, todas las entidades financieras de su pool bancario conocerán la existencia previa de un derivado (que seguramente no estaba en su contabilidad previa). De la misma forma, todas las entidades de crédito conocerán la existencia de un nuevo derivado , y el riesgo asociado al mismo a corto y largo plazo.

A ello añadiremos una baja flexibilidad en cuanto al importe de cancelación.  La mayoría de los  derivados financieros (según cómo estén contratados) no son cancelables parcialmente. Sólo por el total.

Ello podría condicionar la posibilidad de cancelación debido al volumen de líneas de márgin line necesarias para su cancelación.

CANCELACIÓN DE DERIVADOS FINANCIEROS (mediante PRÉSTAMO)

Vía para la reestructuración de operación de derivados que supone la cancelación de una posición de derivados para su sustitución una operación de préstamo formalizado en la misma entidad de crédito donde estaba contratado el derivado que se cancela o en otra.

• Ventajas de la reestructuración vía CANCELACIÓN (vía Préstamo):

Elimina el consumo de riesgo (en margin lines) en  la entidad de crédito donde está formalizada el derivado financiero original (entidad financiera 1 según el gráfico).  Ello permite que la entidad financiera 1 pueda otorgar otras líneas de crédito a la empresa útiles para el día a día de la empresa.

• Inconvenientes reestructuración vía CANCELACIÓN (vía Préstamo):

La reestructuración vía Cancelación por préstamo supone el reconocimiento de pérdidas por el total del coste de cancelación. Ello puede ser un grave problema para la obtención de financiación futura de la empresa en la medida en que empeora notablemente ratios, rentabilidad y ratings. Supone a la vez, el reconocimiento de obligaciones en balances. Empeora ratios y ratings 

Por otro lado, se trata de una operación NO OPACA:   Aparece en cuentas anuales.  El auditor no podrá “obviarlo”. Aparece en CIRBE. Todas las entidades financieras de su pool bancario conocerán la existencia previa de un derivado (que seguramente no estaba en su contabilidad previa) y todas las entidades de crédito conocerán la existencia de un nuevo endeudamiento con el que no contaban previamente.

Como toda cancelación de derivado, es una operación con baja flexibilidad. La mayoría derivados financieros (según cómo estén contratados) no son cancelables parcialmente. Sólo por el total. Ello podría condicionar la posibilidad de cancelación debido al volumen de líneas de márgin line necesarias para su cancelación.

Además, si la operación se realiza en la misma entidad, supone un empeoramiento de la capacidad de endeudamiento de la empresa en la entidad de crédito contratante del préstamo. Si la operación se realiza en la misma entidad de crédito en la que estaba contratado el derivado financiero, la empresa verá empeorada su capacidad de endeudamiento en esta entidad debido a que el préstamo es considerado un riesgo más “duro” que la línea de Margin Lines. Seguramente, según sea el volumen, deberá aportar garantías.

 ¿Qué puedo hacer? ¿hay más alternativas?

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Su banco también tiene un problema. Su entidad desea la cancelación y si ésta no fuera posible, la renegociación pero… sin incrementar riesgo (crédito en forma de líneas de margin line).  Ello lleva a que no le hagan propuestas interesantes, porque no lo dude, todas las propuestas interesantes pasan por un incremento de las líneas de margin line , porque, no lo dude,  toda operación de reestructuración supone que  alguna entidad asuma un nuevo riesgo (a cambio de ingresos, claro) y además, toda reestructuración pasa por el cambio alguna (o combinación de algunas) de las siguientes variables (incremento del plazo, incremento del importe asegurado, incremento del riesgo de la operación).

-   Su banco tiene  dedicadas unas líneas de crédito superiores a aquellas que desea tener.  Incluso, el nivel de riesgo para el banco puede ser creciente según la evolución del mercado sobre el subyacente (tipo de interés, divisas, commodities).

-   El swap produjo a la entidad financiera un ingreso en el momento de la contratación (pero no actualmente) por lo que deseará la cancelación total para reducir riesgo y poderlo dedicar a otro producto que le produzca nuevos ingresos.
PROPUESTAS:

Renegocie operación con otra entidad ajena a su pool bancario habitual. Ello liberará líneas de crédito en la entidad habitual para otros usos. La cancelación con otra operación de derivado no supone la materialización de una pérdida (si lo hace mediante préstamo SI).

Existen diversas vías de reestructuración, entre ellas, reestructuración parcial, total, vía cancelación, operación espejo, vía reestructuración con una nueva operación de derivados, vía nuevo endeudamiento a largo plazo.

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La reestructuración de la posición de derivados actual puede realizarse de forma Parcial o Total. Las razones para la elección de entre una y otra están basadas en:

• La disposición de líneas de crédito (Margin line) suficientes y  la predisposición a añadir garantías a la operación
• La decisión sobre el destino de la capacidad de crédito/riesgo bancario de la empresa. Las líneas de margin line consumen riesgo bancario en perjuicio de la disposición de líneas de crédito para otros objetivos de la empresa.
• La posición de riesgo global de la empresa en derivados. En ocasiones, no es necesario reestructurar por el total para obtener una posición media idónea tanto el valores de cobertura como en plazo.
• La magnitud de las liquidaciones negativas y su implicaciones para la empresa: Implicaciones directas (PyG) e implicaciones indirectas (capacidad de financiación futura)
• Las expectativas de evolución de las liquidaciones del derivado financiero actual según la evolución de la variable de referencia del derivado financiero (tipo de interés, divisa, materia prima, etc).
• La posibilidad de encontrar fórmulas mixtas dependiendo de la capacidad de la empresa para absorber pérdidas parciales sobre PyG del año presente y futuros (ratios, etc). Los medios más habituales son: 1. Cancelación (y/o operación espejo) parcial y absorción de liquidaciones negativas por el resto. Y 2, Operación espejo parcial y Cancelación parcial con préstamo por el resto asumiendo un % de las pérdidas como definitivas.

Así pues, la decisión es suya, o dentro de los márgenes que le permitan sus entidades de crédito.

• Concepto
• Ventajas comparativas con otras vías de reestructuración

Vía  para la cancelación que no supone la cancelación real de la posición actual  sino la realización de una operación de signo contrario (en la nueva entidad contratante), de forma que la empresa recibe liquidaciones del mismo importe y de signo contrario al derivado original (compensándose ambos). 

Concepto

Vía  para la cancelación que no supone la cancelación real de la posición actual  sino la realización de una operación de signo contrario (en la nueva entidad contratante), de forma que la empresa recibe liquidaciones del mismo importe y de signo contrario al derivado original (compensándose ambos). 

A cambio, se realiza la contratación de un nuevo derivado en la nueva entidad que de facto, sustituye al anterior.

 Ventajas de la REESTRUCTURACIÓN VÍA OPERACIÓN ESPEJO.

La reestructuración de la operación de derivados via Operación Espejo supone  la compensación  total o parcial de las liquidaciones futuras previstas por el derivado que se desea reestructurar en cada una de las fechas de liquidación del derivado original.

Por el hecho de no realizarse una real cancelación del importe, no se produce el reconocimiento de la pérdida o beneficio que marca el MtM (o coste de cancelación aprox).

La reestructuración vía de Operación Espejo es una operación OPACA en la medida en que ni siquiera la entidad financiera contratante del derivado original (el que se reestructura) es conocedora de la existencia de esta operación (se liquida por compensación en la cuenta bancaria de la empresa en la nueva entidad reestructuradora). Hemos de destacar que es una operación que no está presente en CIRBE. Y por otro lado, la empresa puede tratar las liquidaciones por compensación (el auditor no lo tratará como salvedad).

Vía para la reestructuración de operación de derivados que supone la cancelación de una posición de derivados para su sustitución una operación de préstamo formalizado en la misma entidad de crédito donde estaba contratado el derivado que se cancela o en otra.

• Ventajas de la reestructuración vía CANCELACIÓN (vía Préstamo):

Elimina el consumo de riesgo (en margin lines) en  la entidad de crédito donde está formalizada el derivado financiero original (entidad financiera 1 según el gráfico).  Ello permite que la entidad financiera 1 pueda otorgar otras líneas de crédito a la empresa útiles para el día a día de la empresa.

• Inconvenientes reestructuración vía CANCELACIÓN (vía Préstamo):

La reestructuración vía Cancelación por préstamo supone el reconocimiento de pérdidas por el total del coste de cancelación. Ello puede ser un grave problema para la obtención de financiación futura de la empresa en la medida en que empeora notablemente ratios, rentabilidad y ratings. Supone a la vez, el reconocimiento de obligaciones en balances. Empeora ratios y ratings. 

Por otro lado, se trata de una operación NO OPACA:   Aparece en cuentas anuales.  El auditor no podrá “obviarlo”. Aparece en CIRBE. Todas las entidades financieras de su pool bancario conocerán la existencia previa de un derivado (que seguramente no estaba en su contabilidad previa) y todas las entidades de crédito conocerán la existencia de un nuevo endeudamiento con el que no contaban previamente.

Como toda cancelación de derivado, es una operación con baja flexibilidad. La mayoría derivados financieros (según cómo estén contratados) no son cancelables parcialmente. Sólo por el total. Ello podría condicionar la posibilidad de cancelación debido al volumen de líneas de márgin line necesarias para su cancelación.

Además, si la operación se realiza en la misma entidad, supone un empeoramiento de la capacidad de endeudamiento de la empresa en la entidad de crédito contratante del préstamo. Si la operación se realiza en la misma entidad de crédito en la que estaba contratado el derivado financiero, la empresa verá empeorada su capacidad de endeudamiento en esta entidad debido a que el préstamo es considerado un riesgo más “duro” que la línea de Margin Lines. Seguramente, según sea el volumen, deberá aportar garantías.

Vía para la reestructuración de operación de derivados que supone la cancelación de una posición de derivados para su sustitución por otra operación de derivados (esta posición de derivados a cancelar puede ser el total o no de las posiciones de derivados de la empresa).

Procedimiento:

1. La empresa solicita el coste de cancelación a la entidad financiera 1 que tiene contratado el derivado a reestructurar. (véase método de cálculo en articulo XXXXXXXXX).
2. La entidad financiera 2 (la que reestructura) crea un nuevo derivado financiero cuyo “valor” sea el equivalente al coste de cancelación  calculado por la entidad financiera 1.
   Esta operación financiera es negociada en plazo, características e importe por empresa y entidad financiera 2.
3. La entidad financiera 1 realiza un cargo en la cuenta de la empresa por el importe del coste de cancelación.
   La entidad financiera 2 realiza abono (ingreso por transferencia) en la cuenta de la empresa para compensación del importe del cargo realizado por entidad financiera 1.
4. A partir de ese momento, la empresa sólo recibirá liquidaciones del nuevo derivado contratado en la entidad financiera 2.

• Ventajas de la reestructuración vía CANCELACIÓN.

La ventaja básica está basada en la liberación de línea de Margin Line en la entidad financiera que cancela el derivado preexistente. Ello puede convertirse en nuevas líneas de crédito para otras necesidades.

• Inconvenientes reestructuración vía CANCELACIÓN (nuevo derivado):

Los inconvenientes están basados básicamente en el reconocimiento de pérdidas por el total del coste de cancelación. Ello puede ser un grave problema para la obtención de financiación futura de la empresa en la medida en que empeora notablemente ratios, rentabilidad y ratings. Asímismo, el reconocimiento de obligaciones en balances. Empeora ratios y ratings 

Por otro lado, se trata de una operación NO OPACA en la medida en que 1. Aparece en  cuentas anuales.  El auditor no podrá “obviarlo” y de esa manera, todas las entidades financieras de su pool bancario conocerán la existencia previa de un derivado (que seguramente no estaba en su contabilidad previa). De la misma forma, todas las entidades de crédito conocerán la existencia de un nuevo derivado , y el riesgo asociado al mismo a corto y largo plazo.

A ello añadiremos una baja flexibilidad en cuanto al importe de cancelación.  La mayoría de los  derivados financieros (según cómo estén contratados) no son cancelables parcialmente. Sólo por el total.

Ello podría condicionar la posibilidad de cancelación debido al volumen de líneas de márgin line necesarias para su cancelación.