Reestructuración de derivados financieros: Caso práctico 1 Cash-flow Swap

DERIVADOS FINANCIEROS: Análisis de alternativas de reestructuración. Caso Práctico 1 (Cash-flow Swap)

Proceso a seguir:

1. Conocimiento de supuestos del caso.Producto a reestructurar, referencia, curva de futuros (forwards) de la referencia, propuestas.
2. Determinación del Mark to Market de la operación a reestructurar(MtM).
3. Simulación de escenarios (probable, pesimista, optimista).
4. Valoración del MtM de cada alternativa Vs. derivado actual  (según escenarios)
5. Valoración del MtM del “peor escenario” de cada propuesta
6. Valoración de la MARGIN LINE de derivado actual y alternativas
7. CONCLUSIONES.

1. Conocimiento de los supuestos del caso:

Trabajaremos sobre los siguientes supuestos (a,b y c)

a. Producto a reestructurar (y referencia).

Swap de tipo de interés al que le quedan 2 años vida (vencimiento dentro de 8 trimestres)

*Empresa cobra EUR 3M (por avanzado)     y     * Empresa paga según siguiente pacto:

b. Curva de futuros del 3M Euribor (a 5 años)  en el momento en que se estudia la reestructuración.

c. DOS Propuestas de productos derivados para reestructuración:

2. Determinación del Mark to Market de la operación (MtM)

Paso 1:

Cálculo de los valores aplicables al derivado actual según curva de futuros.

Como primer paso, deberemos hacer una previsión de futuros valores de la referencia en los plazos existente para la operación de derivados que deseamos reestructurar. Para ello, recurriremos a la curva de futuros (forwards) de la referencia marcada en el producto.

Paso 2.          

Cálculo de la MtM (Mark to Market).

Se trata de la suma de todas las liquidaciones previstas para el derivado que se desea reestructurar de acuerdo a su importe, plazo y referencia. Ello vendría a reflejar su “valor de mercado” (que puede ser tanto positivo como negativo). Si es positivo, obtendremos una liquidación positiva en cuenta (plusvalía) y, en caso contrario, una liquidación negativa.

En este caso, podremos ver como la suma de las liquidaciones previstas en los 8 próximos trimestres dan lugar a un MtM negativo de 905.000 euros.

3. Simulación de escenarios (probable, pesimista, optimista).

Para realizar un estudio sensato del producto reestructurador, debemos plantearnos diferentes escenarios que reflejen diferentes comportamientos medios de “la referencia” (en este caso el 3M Euribor). 

En este caso, debido a la situación de la curva, y el derivado preexistente (a reestructurar), hemos definido 3 escenarios:   1. Probable/esperado, 2. Optimista/alcista y  3. Pesimista/estable.

4. Valoración del MtM de cada alternativa en comparación con derivado actual (según escenarios 1, 2 y 3 pero no el “peor escenario”)

 Según estos escenarios (1,2, y 3), los cálculos para la propuesta 1 y propuesta 2  (comparados con la situación preexistente) serían:

Conclusiones sobre propuesta 1: Comparación con Posición pre-existente:

• Reducción de pagos en los años 1 y 2 para todos los escenarios
• Aplazamiento de liquidaciones hasta 5 años
• Posibilidad de reducción de liquidaciones en caso de escenario alcista
• En caso de escenario estable (contra tendencia de mercado), asumiría un sobrecoste de 291.000 euros.  Para ello, buscamos la posibilidad de garantizarnos que, si los tipos REALES 3M Euribor son inferiores a determinados niveles para cada año, la empresa recibirá una compensación. Ello nos lleva al PROPUESTA 2.

Conclusiones sobre propuesta 2: Comparación con Posición pre-existente

• Esta propuesta supondrá sin duda un sobrecoste (véase línea “empresa paga”) a cambio de la seguridad de tener un peor escenario.
• A través de barreras floor (suelo) se consigue que, en caso de que los tipos REALES sean inferiores a los tipos barrera marcados, se apliquen estos tipos barrera.

(Véase cómo actúan los Floors en el caso de “escenario estable”)

5.  Valoración del MtM del “peor escenario” de cada propuesta:

Para este caso, el peor escenario posible sería un caída de tipos de interés que los mantuviera entorno al 0% durante todo el periodo de liquidación del nuevo derivado. Para el siguiente caso.

Resumiendo:

• Derivado actual: Vencimiento dentro de 2 años………..
• Derivado Propuesta 1:  Propuesta a 5 años sin barreras floor
• Derivado Propuesta 2: Propuesta a 5 años con barreras floor.

6. Valoración de la Margin Line de alternativas:

En líneas generales, el valor de la margin line para cada contratación, viene a ser muy cercana al MtM del peor escenario posible. En ocasiones, las entidades valoran situaciones de peor escenario menos agresivas, de acuerdo con sus sistemas de gestión de riesgo de la referencia del derivado (en este caso, el tipo de interés). Ello hace interesante la reestructuración a través de entidades que sean directamente operadores de mercado.

• Margin lines de DERIVADO PREEXISTENTE (en torno a 1.73.475 euros)  y PROPUESTA 1 (entorno a 1.417.500 euros) son superiores dado que no existe un peor escenario cerrado.
•  Margin line de PROPUESTA 2 estará entorno a 1.144.500 euros que es PEOR ESCENARIO (considerando tipos al 0% desde el primer trimestre de liquidaciones).
• Margin line con operación espejo será inferior a Margin Line con Cancelación.

En operación espejo la entidad contratante del derivado reestructurador pagará de forma aplazada y compensada. Ello reduce el riesgo.

En operación cancelación: la Entidad refinanciadora desembolsa el total de forma inmediata y, por otro lado, el importe de la cancelación supone gastos que imputa al entidad que cancela el riesgo. Por tanto, el producto reestructurador deberá asumir más importe y por tanto, más riesgo que con la operación espejo.

7. CONCLUSIONES:

La empresa debe tomar toda la información conseguida y tomar decisiones.

• Le será interesante valorar los importes sobre “Limites de riesgo (Margin Line)” que le consume la operación actual en la entidad de crédito donde el derivado permanece contratado. Podría conseguir líneas de crédito en esta entidad por importe similar (si cancela la operación con una nueva entidad).
• Deberá valorar la Capacidad de la empresa de asumir las liquidaciones esperadas sobre el derivado actual según los escenarios marcados (idealmente los escenarios “probable/esperado” y/o “pesimista/estable”).
  En este punto es muy relevante tener en cuenta el impacto que podría tener sobre sus líneas de crédito la presentación de Cuentas anuales (PyG y Balance) tras el impacto de las liquidaciones negativas esperadas.
• Decisión sobre operación espejo o cancelación. (véase artículo relacionado). Una operación espejo no libera riesgo en la entidad de crédito donde está el derivado que se reestructura. Sin embargo, es muy interesante por los efectos sobre cuentas anuales (el coste de cancelación sería una elevada pérdida y a través de operación espejo, no se produce). Véase artículo sobre este tema en blog.
• Deberá decidir sobre el plazo de la operación  (podría solicitar propuestas con plazos inferiores) y el nivel de riesgo que desea asumir ante “peor escenario”. Ello le ayudará a decidir entre las propuestas.

En cualquier caso, la decisión es suya pero recuerde que, no decidir nada, es tomar la decisión de seguir aceptando las liquidaciones negativas del derivado actual. Eso es en sí mismo una decisión (seguramente la menos indicada).

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Categoría: Casos de empresa, CFO - Mejores prácticas, Reestructuración de derivados